《亚欧无码中字》

焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的代价越(🤰)来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔(🛄)哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿(👹)美元、2026年12月(🍖)到期的可转换优(🌚)先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步(🖐)下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速(🚓)上升。最近两个季度，由于监管层对游戏(🀄)版号发放收紧，市(🚀)面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主(🙅)要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净(🐦)利率为(➖) -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具(🚃)体分业(🍙)务(🥜)来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入(🔰)占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运(⛏)游戏。B站称已有 9 款独家代理(✨)游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持(💝)最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为(💃)2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域(💷)独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同(🥔)比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对于B站(🍱)社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入(🍣) 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花(💷)火，同比增长超过(🗼) 25%。同期，品(😤)牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿(🕡)元，同比增长 77.72%，收入占比(🔄) 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合(🎈)预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相(😥)比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同(⭐)比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大(🤣)涨了 97%，主要是自研游戏(🍛)的研发投入提升和股份(🤺)制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈(⛸)睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去(💈)半年，整个市场上拿到版号(🔙)的(🚨)游戏太少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自(📒)研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原(🥠)因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管理(🌳)与研发费用之和，图：国(🍙)海(📅)证券

自 2019 年下半年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破(😂)了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户(❕)的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的(🦀)获(😠)客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发(🚛)费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿(🥇)的目标”。另外，B 站的“侧重点发生(🕥)了变化”，“去年的侧重(🎈)点是扩张新品(😎)类，今年的侧重(😩)点主要是扩张新场景(👣)”。

所谓的新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视(📲)端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重(🔝)合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于(🥌)手机和PC端，电视端用户对于大屏的OGV（专业机构(📐)创作视频）(⏰)内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加强 OGV 内容的出品(🍺)和采买，从而带来内容成本的(👑)提升。

总(🚾)之，离开舒适圈的 B 站，接下(🚬)来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管(🈲)不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似(😦)乎让所有内容类公司都获得了望梅(😳)止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了(🥋)这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月(🙃)，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上(📖)，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实(📭)在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样(🏰)的公(🦓)司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是(🕡)不长不短的，你感兴趣的视频内(🗣)容，在 B 站上都一定能(✉)找(🈚)到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅(🖌)、漫画图书馆、电竞赛场、(🔑)会员购商场等。

这看起来已经很像(😅)元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性(🐁)并没有遭到大的破坏。三季(🤣)度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显(🍸)示，用户(🦗)日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的(➰)时长仍有一定距离；月均(🔫)互动(🤚)数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户(😃)粘性(😴)仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元(🐚)宇宙(🔠)还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东(🚈)西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容(🍒)，并(🏿)且能够通过创造的内容获利。这其实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作(➰)者达到 270 万，同比增长(🙍) 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来(🏝)，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要(🐖)创造元宇宙的公司(👧)要近一些。但考虑到元宇宙的概念之(🚆)大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦(👷)无风口久矣”，畅(🐄)想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是(😀)一个远期的(💎)目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层(🤷)面和媒体(📅)层面，我几乎没有听到真正做产品的(🐟)人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说。

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